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发布日期：2025-04-03 13:12 点击次数：168
DoubleLine首席实施官兼首席信息官兼创举东说念主、“新债王” Jeffrey Gundlach在最近的一场直播中暗示，从纯好意思国投资转向多元化投资的时机照旧锻真金不怕火，再次强调了对非好意思商场尤其是欧洲股市的看好。
Gundlach认为，好意思股当下正处于严重高估的水平，MAG 7在标普500中的市值占比过高，投资者应幸免过度麇集于少数大型科技股。关于好意思国经济，Gundlach认为2025年阑珊的可能性达到60%，比有些经济学家预测的（30%-40%）愈加悲不雅。
他还指出，跟着全球经济干与持久利率上升的新阶段，好意思债收益率的最初地方从铜/金比变成原油和好意思元，如今两个地方都线路，10年期好意思债收益率可能还有进一步下降的空间。
Gundlach重申了对黄金的看好，预测金价有望淘气3000好意思元大关，甚而冲向4000好意思元。他认为面前金融体系似乎正处于飘荡之中，全球央行增抓黄金的大趋势不会变。
见闻回首亮点如下：
咱们干与2025年时，风险商场，尤其是(好意思国)股市，被严重高估。标普500的远期市盈率中位数处于第98百分位，险些从未如斯高过。非好意思国股市略略低廉一些，除了中国、新兴商场和KBW地区银行，其他扫数商场都高于平均水平。
一朝好意思元干与下行趋势，欧洲股市将运转证实优异，而这一趋势似乎照旧形成。我重申我的淡漠：一是投资欧洲股票，我在轻便三年半前就提到过，还有其他非好意思国股票。
我看到好多意念念的预测，东说念主们说黄金将达到3000好意思元，但这并不是一个斗胆的预测，因为启程点照旧是2900多好意思元。的确的预测是在1800好意思元时作念出的，而不是在2900多好意思元时。我斗胆预测，黄金可能会达到4000好意思元。
我不认为这种趋势（央行增抓黄金）会罢手。黄金的特质正在发生变化。往时央行在抛售黄金，但当今它们又再走时转多数抓有黄金。我认为这是对黄金算作一种孤苦于金融体系的价值储存本领的招供，而面前金融体系似乎正处于飘荡之中。
咱们也曾使用铜金比率，但一朝持久利率下降的通缩宇宙被持久利率上升的宇宙取代，它就失效了。我认为当今正处于这样一个宇宙。因此，我一直在寻找频年来有用的地方，其中一个光显有很强联系性的是原油价钱。当今，这标明收益率相关于原油价钱仍然较高，原油价钱照旧从一年前的80好意思元傍边大幅下降至67好意思元，甚而更低。另一个高度联系的地方是好意思元。好意思元指数（黄线）线路，（好意思国）10年期国债收益率可能还有进一步下降的空间。
政府似乎承认他们不像特朗普第一任期时那样海涵股市，他们更感兴趣的是渡过经济转型期。前次我听到“转型”这个词是在2022年，那时好意思联储称通胀是“过渡性”的。咱们将望望这是否果然是经济转型。
看起来阑珊的可能性正在上升。咱们看到经济学家将本年阑珊的概率下调至约20%，但当今我听到一些东说念主将他们的忖度莳植到30%到40%。我认为2025年阑珊的可能性约为60%。
通过降息100个基点，好意思联储当今更允洽加息/降息预期和两年期国债收益率，当今约为3.9%。因此，好意思联储本年可能会降息一次，也许一次半。
那时东说念主们驳斥好意思国的信用评级面对风险，政府关门，一家评级机构对国债进行了部分左迁，我认为这是愚蠢的，当今仍然这样认为。
（好意思国入口和出口）价钱可能会跟着关税问题的演变而络续高涨。面前关税问题似乎每小时都在变化，时而实施，时而取消，似乎并莫得一个明确的逻辑。我知说念特朗普可爱在大众气象谈判，何况说一些他可能并不的确信托的话，比如“加拿大将成为第51个州”。我不认为他果然信托这小数，但他只是可爱寻衅别东说念主。
标普500指数中前五大公司（苹果、微软、英伟达、谷歌和亚马逊），它们的市值占比在往时几年发生了显贵变化。2020年傍边，从轻便15%~17%运转，然后上升到28%。如果你再加入两家公司，如果你投资于标普500指数基金，到2024年底，你的投资组合中险些有一半是由这七家公司组成的。这即是为什么我一直在淡漠投资者抓有等权重的好意思国股票或标普500指数。
如果好意思国贸易加权好意思元下降，这是我从持久趋势来看的预期，那么新兴商场应该会跑赢。好意思元必须相配有劝服力地跌破这个指数，轻便在118以下，咱们才会看到一些向下的动能。
以下为新债王直播笔墨实录全文，由AI翻译：
接待大众，感谢大众参加今天的“总答复”集聚直播。距离大师高尔夫锦标赛只须一个月的时期了，时期飞逝，尤其是当你年齿渐万古，这种嗅觉尤为光显。
今天的主题是“Not in My Neigh borhood”。我差点把它定名为“在我的社区”，因为屏幕上的图片是帕利塞德斯地区的街说念。东说念主们频频认为我方的生涯不会受到某些事件的影响。比如，莫得东说念主会意象自家后院会发生野火，燃烧一个密集社区中的轻便6000到7000栋建筑。但今天的计议重心是投资主题，咱们将探讨若何从纯好意思国投资转向多元化投资。往时三年傍边，我一直在频繁计议这个话题。当今，时机似乎照旧锻真金不怕火，咱们将潜入探讨。
DOGE也让我意象了“Not in My Neigh borhood”这个想法。好多东说念主不可爱联邦政府的耗费和糜烂，但一朝有东说念主运转的确削减开支，东说念主们又不但愿我方的利益受到影响。这就像你无法在不削减某些东西的情况下削减开支。你必须找到欺骗、耗费和糜烂，并的确削减它们。我相配相沿这种作念法，因为这是咱们惟一大概整顿财政的表情。
我还想说，Mag 7（指七大科技股）的势头股，尤其是Mag 7，也曾被认为是不败的，证实抓续优异。但事实并非如斯。每个行业都有脆弱性，咱们当今光显照旧运转看到这小数。
接下来，我将通过幻灯片展示来络续计议。这是咱们2025年的启程点，本色上是2024年底，12月27日。咱们干与2025年时，风险商场，尤其是股市，被严重高估。咱们不错看到，这分为三个部分。左边是好意思国股市，X轴是数据系列的肇始时期。咱们将2024年12月27日的估值与X轴上的肇始时期到今天的时期段进行比较。举例，标普500的远期市盈率中位数处于第98百分位，险些从未如斯高过。这让我想起了2021年，那时我谈到商场被高估的情况。天然，2022年对股票和债券商场来说都是苦难性的一年。
好意思国商场的情况可想而知，但你会发现，除了小盘股，咱们在干与2025年时照实处于高估的尖端十分位。中间的非好意思国股市略略低廉一些，除了中国、新兴商场和KBW地区银行，其他扫数商场都高于平均水平。在非好意思国股市中，年底时莫得的确超等低廉的估值。
接下来咱们看到固定收益商场，情况各不疏浚。公司债券利差险些是有史以来最窄的，合座公司债券亦然如斯。跟着你干与评级较低的垃圾债券，它们的估值相关于历史（追念到1990年代）并不那么高。然后咱们看到，CMBS（交易典质贷款相沿证券）的估值相关于1997年以来的历史光显最低廉。这即是咱们干与2024年时的配景。那么，到3月7日发生了什么？
天然，自那以后，一些情况变得更糟，但咱们看到说念琼斯指数是步调股票指数中证实最佳的，略有高涨。天然，当今情况并非如斯。标普500下降了1.6%，纳斯达克下降了卓著5%。天然，往时几天的亏空愈加严重。罗素2000指数证实更差。非好意思国股市，全球股市本色上有小幅高涨，但欧元区高涨了12.4%，这是基于近期历史相配不寻常的高证实。咱们还看到，富时指数证实细密，高涨了9.6%，而耐克略有回落。然后咱们干与固定收益商场，它的证实优于主要股票指数，而且这一差距光显在扩大。我认为，抽象指数于今的证实比纳斯达克跨越约12个百分点，债券基本上都在高涨。这只是一个你站在那处的问题。证实最差的是浮动利率债券，因为利率下降，浮动利率债券莫得从中获取疏浚的价钱收益。
咱们看到，本年好意思元走弱，好意思元指数下降了4.3%。这亦然欧元区股票相关于好意思国股市证实如斯出色的部分原因。
这是我往时三年，甚而更万古期一直在驳斥的话题，一朝好意思元干与下行趋势，欧洲股市将运转证实优异，而这一趋势似乎照旧形成。咱们看到欧元、日元等货币对好意思元都在增值。然后咱们看到动力板块大幅下降，下降了6%。油价下降，这是政府的地方之一。咱们将望望这是否会抓续。大批商品商场合座高涨了5.7%（彭博大批商品指数）和1.2%（高无垠宗商品指数）。最大的赢家是金属，黄金、铜和工业金属都在高涨，尤其是铜涨幅很大。
黄金络续其牛市，咱们照旧驳斥了几年，自从黄金跌至1800好意思元以来，当今它照旧接近3000好意思元。我看到好多意念念的预测，东说念主们说黄金将达到3000好意思元，但这并不是一个斗胆的预测，因为启程点照旧是2900多好意思元。的确的预测是在1800好意思元时作念出的，而不是在2900多好意思元时。我斗胆预测，黄金可能会达到4000好意思元。我不信服本年是否会罢了，但我认为这是黄金持久盘整在1800好意思元傍边的预期地方。是以，本年到3月7日为止，商场证实芜乱不王人，有涨有跌。
咱们将彭博抽象债券指数的阐披发在其历史配景中来看。这里有往时四十九年的抽象指数证实数据，本年是黑线，比其他线更粗。咱们不错看到，本年是四十九年中的第5名，是以到面前为止，这是一个证实最佳的十分位年份。咱们在这里指出2022年，那一年完全脱离了历史配景。30年前，咱们认为1994年是一个厄运的年份，因为它略微下降。但2022年的证实远远超出了其他年份的训戒。
这是抽象指数的回撤历史。由于咱们从80年代到2022年或2021年处于一个持久牛市，回撤并莫得抓续很万古期，因为跟着持久利率下降，商场创下了新高。2020年8月20日运转的那次回撤，我不知说念是否会被超越。如果咱们可能需要多年的新债券刊行和经济轮动才略罢了这小数。但当今，咱们距离抽象指数价钱的峰值照旧55个月了，回撤仍然有17.2%。这是一个非常大的价钱回撤。
这是30年期国债，期限最长的债券。咱们看到，它的价钱仍然比2020年8月的峰值低48%，就像合座指数一样。因此，国债从峰值以来的亏空仍然纷乱，很快就要满五年了。
这是咱们往时10年的收益率图，左上角是两年期国债收益率，跟着好意思联储加息，它急剧上升，最终加息了500个基点，525个基点。两年期收益率在几年前见顶，当今约为4%。五年期国债收益率略高，为4.09%，与两年期的气象相配相似。左下角的10年期国债亦然如斯。因此，咱们说，咱们照旧几年莫得达到新的利率高点，30年期国债亦然如斯。因此，这看起来像是扫数这个词收益率弧线的一致走势，但随契机出现倒挂，当今咱们再次处于一个非常散播的收益率弧线中。
咱们也曾使用铜金比率，但一朝持久利率下降的通缩宇宙被持久利率上升的宇宙取代，它就失效了。我认为咱们当今正处于这样一个宇宙。因此，我一直在寻找频年来有用的地方，其中一个光显有很强联系性的是原油价钱，屏幕上线路的是原油价钱（黄线）和10年期好意思国国债收益率（蓝线）。除了2024年第四季度的阿谁例外，它们看起来险些是归拢条线。当今，这标明收益率相关于原油价钱仍然较高，原油价钱照旧从一年前的80好意思元傍边大幅下降至67好意思元，甚而更低。
另一个高度联系的地方是好意思元。这个险些完全一致，险些是归拢条线。这也标明，好意思元指数（黄线）线路，（好意思国）10年期国债收益率可能还有进一步下降的空间。
我猜这需要更多的经济烦恼，也许是一些的确的阑珊风险。政府似乎承认他们不像特朗普第一任期时那样海涵股市，他们更感兴趣的是渡过经济转型期。前次我听到“转型”这个词是在2022年，那时好意思联储称通胀是“过渡性”的。咱们将望望这是否果然是经济转型。这即是10年期国债收益率的近况。
正如我所说，收益率弧线也曾倒挂，当今照旧不再倒挂。当今两年期和10年期的利差为33个基点，也曾是负108个基点。因此，收益率弧线的笔陡化非常显贵。红色暗影区域是阑珊期。平方，当弧线不再倒挂时，你会预期阑珊。当今这还莫得发生，至少官方上还莫得。但如果你看蓝线，即12个月移动平均线，它还莫得卓著零线，尽管它照旧相配接近了。如果你看那些阑珊期的柱状图，的确的决定性时刻似乎是当12个月移动平均线卓著零线时，这应该很快就会发生。
因此，看起来阑珊的可能性正在上升。咱们看到经济学家将本年阑珊的概率下调至约20%，但当今我听到一些东说念主将他们的忖度莳植到30%到40%。我认为2025年阑珊的可能性约为60%。这张图表相沿了这一不雅点。
这是联邦基金利率和好意思联储12个月加息/降息预期的图表。咱们看到，在9月运转降息之前，好意思联储的地方利率（黄线）与加息/降息预期（底部面板）大相径庭。它也与两年期国债收益率（与加息/降息预期访佛）大不疏浚。通过降息100个基点，好意思联储当今更允洽加息/降息预期和两年期国债收益率，当今约为3.9%。因此，好意思联储本年可能会降息一次，也许一次半。最近几天，商场再行疗养了预期，认为好意思联储本年可能会降息卓著两次。我对此抓怀疑派头，但咱们将望望数据若何发展。
这是商场对2025年好意思联储降息的订价波动。咱们追念到2023年底，看到在前九个月的大部分时期里，商场订价了好多降息，从9月运转，好多降息预期被取消。最近一个月，降息预期再次被订价。因此，这就像过山车一样，从轻便一次降息到八次降息，然后又回到一次降息，当今又回到更多降息。
因此，这种情况络续波动。这是两年期和10年期收益率弧线与U3（总体休闲率）的关系。收益率弧线的走势，两年期和10年期的利差标明休闲率应该上升。它运转上升，然后放缓。因此，这预示着作事现象将进一步恶化。天然，如果政府削减责任岗亭和耗费，休闲率可能会显贵上升。咱们将望望这是否蹙迫，因为这是休闲率，或者因为它是一个地方子行业，是以影响较小。咱们将望望会发生什么。
这是仍然预示阑珊的图表。这是休闲率与其36个月移动平均线的关系。它看起来在上升，但自后停滞了。
与此最相似的时期点是2000年和2007-2008年的风险钞票峰值。这个图表比那些时期略略平坦一些，但咱们还莫得看到像2007年之后的纷乱加快。接下来，我将展示一些线路年头于今本色变化的经济图表。第一个是会议委员会对改日六个月作事减少的预期，它直线上升。这可能与政府机构磋磨，但它照旧卓著了10年前甚而更早的峰值。自2010-2011年以来，咱们还莫得看到它如斯快速上升的情况。那时东说念主们驳斥好意思国的信用评级面对风险，政府关门，一家评级机构对国债进行了部分左迁，我认为这是愚蠢的，当今仍然这样认为。但前次这个峰值照实导致了阑珊。咱们将望望此次会发生什么。
但这是一个在短时期内发生的纷乱变化。这是亚特兰大联储的GDP预测，它一直在2%到2.5%的范围内波动。你会清雅到，本年早些时候，蓝筹经济学家与亚特兰大联储的GDP预测一致，然后片刻之间，跟着关税问题的加重，咱们看到经济出现了纷乱的诬蔑，其中之一是第一季度的本色GDP，亚特兰大联储当今忖度为负2.5%。咱们照旧很久莫得看到这样的数字了。我不知说念为什么在一天之内发生了如斯纷乱的变化，从轻便负1.5%大幅下调。因此，我将密切关注这小数。
这是另一个令东说念主不安的趋势，但它并不极新。这是按财政年度差别的联邦赤字。财政年度从10月运转。你会清雅到，跟着时期的推移，咱们每年都在进一步堕入赤字问题，财政赤字在上升。2021年很厄运，2022年更糟，2023年是全年最厄运的一年。2024年则开局相配不妙。因此，但愿咱们能在削减一些欺骗性技俩上取得进展，政府似乎完全欣慰实施并保留这些技俩。天然，咱们但愿这些技俩袪除。我认为，政府资金的错配进度很难被高估。
这是财政部自2007年以来的月度债券刊行量。这很意念念。你会清雅到，炒股平台为顶住新冠疫情而刊行的多数债券与咱们在往时一年中的多数借款相匹配。这会创下新记录吗？我天然但愿不会。但在被认为是全球经济增长的情况下，债务数目与财政刺激和货币印刷的最壮不雅反映疏浚，这照实令东说念主仇怨。咱们当今刊行的债务数目与那7万亿好意思元的货币印刷时期疏浚。
这是我以前从未使用过的图表，但我认为它相配意念念。咱们有预算赤字与休闲率的关系。预算赤字占GDP的百分比在Y轴上，休闲率在X轴上。你不错看到从1960年到2017年的趋势。当休闲率高时，赤字也高以顶住休闲率；当休闲率低时，赤字相对较低，甚而在某些年份莫得赤字，反而有盈余。
但当今让咱们望望2016年到2024年发生了什么。咱们看到休闲率在X轴的左侧，但预算赤字在底部隔邻，占GDP的7.2%，是自那以来的最高水平。咱们还莫得干与阑珊。
我知说念我频频提到这个问题，但此次不会过多计议。我更但愿咱们大概的确照应预算问题。我之前有一个问题，就像一个“你为什么不罢手荼毒你老婆”的问题。有东说念主问我，你是否仍然相沿特朗普政府所作念的一切？我从未相沿过特朗普政府所作念的一切。我不可爱州和地方税收抵免上限，我不可爱特朗普实施的减税计谋，我不可爱任何一届政府所作念的一些事情。是以，让咱们望望接下来会发生什么。我照实相沿削减预算的想法。我但愿咱们至少能找到1.5万亿好意思元的削减空间。这看起来似乎是一个可贵的任务。
接下来是合座和中枢CPI，咱们将计议通胀问题。当今，通胀进展是好意思联储面对的辛苦之一。他们一直在新闻发布会上说咱们在取得进展，让咱们望望下周会发生什么，但事实上咱们并莫得取得的确的进展。中枢通胀率远高于2.0%的地方，CPI为3.3%，合座通胀率为3.0%，而这一数字在最近一次读数中本色上还在上升。这是中枢坐蓐者CPI，这本色上是坐蓐者价钱指数。它们对好意思联储来说甚而愈加分歧作。咱们看到最终需求价钱接近零，但当今照旧急剧上升，达到3.5%的年增长率。最终需求价钱剔除食物和动力的中枢部分，天然莫得以不异的速率上升，但也莫得像之前那样大幅下降，因为它自己就不那么波动。
接下来的幻灯片，我认为对好意思联储来说是最令东说念主担忧的，那即是CPI的月度变化。上图是合座通胀率。它不仅每个月都在上升，而且险些是单调上升的。在往时八个月中，每个月的通胀率都等于或高于前一个月。最近一个月的通胀率为0.5%，这意味着年化通胀率远高于2%的地方。中间图线路食物价钱在往时几个月以及前一个月都在高涨。然后咱们看到动力价钱在往时几个月中得到了更好的限度，除了最近两个月。因此，我认为是上图的月度通胀率让好意思联储感到担忧。中枢CPI亦然如斯，最近一次读数相配厄运，中枢通胀率为0.45%。翌日将公布新的数据，预测会比这个数字好一些，但让咱们望望本色情况若何。
你不错看到企业CPI的月度环比变化照旧罢部下降。咱们看到二手车和卡车价钱在资格了大流行时间的大规模价钱高涨后，经由一段时期的回调，当今又运转高涨。然后咱们看到业主等价房钱正在逐步放缓。这种情况可能会络续，也许不会在亨廷顿帕利塞兹发生，那里令东说念主骇怪的是，尽管该地区需要作念好多责任才略规复到之前的水平，但房价至少在报价或挂牌价钱上仍然很高。
接下来是超等中枢通胀率。当今莫得东说念主再驳斥这个地方了。我想好意思联储可能是因为它不允洽预期而将其放手。超等中枢通胀率剔除了超等中枢服务（不含住房）。也即是说，既莫得食物，也莫得动力，也莫得住房，这险些涵盖了大多数东说念主生涯表情中需要购买的大部天职容。
咱们说最近一个月的超等中枢通胀率为0.7%和0.6%，这是一个令东说念主惧怕的数字，访佛于吉米·卡特时期的通胀水平。
咱们还看到医疗服务价钱有所缓解，但活泼车保障价钱仍然厄运，每月高涨2%。在往时三年中，保障价钱照旧高涨了轻便160%。
接下来是出口和入口价钱的同比变化。这些数据莫得经由季节性疗养，也莫得任何质地疗养或访佛的处理。它们也曾相配通胀，然后在2023年和2024年有所回调，但当今又运转高涨。咱们看到出口价钱同比高涨了2.7%，好意思国入口价钱同比高涨了1.9%。这还莫得琢磨到进一步实施关税的影响。是以，我猜这些价钱可能会跟着关税问题的演变而络续高涨。面前关税问题似乎每小时都在变化，时而实施，时而取消，似乎并莫得一个明确的逻辑。我知说念特朗普可爱在大众气象谈判，何况说一些他可能并不的确信托的话，比如“加拿大将成为第51个州”。我不认为他果然信托这小数，但他只是可爱寻衅别东说念主，我想。
接下来是一年期通胀预期，这令东说念主惧怕。很难遐想好意思联储会在一年期通胀预期达到4.0%的情况下降息。这些短期通胀预期是咱们往时一年中看到的最高水平之一。然后还有密歇根大学的陡然者通胀预期，这一地方再次飙升至4.3%，与一年期通胀预期非常。是以，通胀预期可能是因为东说念主们认为关税会导致通胀上升，也许照实会。
这对好意思联储来说是一个令东说念主担忧的问题，也对利率下降的预期产生了影响。接下来是彭博大批商品指数，该指数最近线路出一些复苏迹象，主若是由于铜和黄金等大批商品价钱高涨，而不是因为动力价钱高涨。面前该指数高于其正在平定上升的200日移动平均线。是以，大批商品合座上不再下降，并线路出一些复苏迹象。这光显对通胀远景不利。
再看黄金，3月7日收盘价为2090.5好意思元，今天的价钱险些与那时疏浚。你不错看到我在图中提到的黄金在1800好意思元隔邻的盘整区间，然后最终淘气2000好意思元。当它淘气2000好意思元时，你可能会预期其高涨幅度险些与盘整区间的宽度非常。在我看来，这标明黄金价钱可能会淘气3000好意思元，甚而可能达到4000好意思元。
咱们会络续不雅察。这亦然黄金证实刚劲的原因之一。海外货币基金组织（IMF）的数据线路，全球央行的黄金储备正在马上加多。从2010年运转，黄金储备从340亿好意思元加多到410亿好意思元。天然这里的所有这个词规模并不大，但增长速率相配快。我不认为这种趋势会罢手。黄金的特质正在发生变化。往时央行在抛售黄金，但当今它们又再走时转多数抓有黄金。我认为这是对黄金算作一种孤苦于金融体系的价值储存本领的招供，而面前金融体系似乎正处于飘荡之中。
接下来是好意思国商品贸易均衡，这信服与关税预期磋磨。咱们看到好意思国商品贸易逆差在最近一个月达到了1560亿好意思元，甚而卓著了疫情时间的水平。当今贸易逆差照旧达到了1560亿好意思元。
这与“不在我的街区”这一主题磋磨。似乎央行的举止正在发生变化，这与地缘政事磋磨，而最终，咱们信托这可能会导致资金流动发生变化。这可能会对所谓的“好意思国例外方针”产生紧要冲击，我将其界说为好意思国金融商场在往时的证实优于其他国度。咱们将在接下来的几分钟内探讨这一问题。
接下来是好意思国入口商品的平均关税率，这一数据不错追念到1930年。咱们看到往时几十年关税率比当今高得多，尤其是在1950年之前。当今，在特朗普时期，关税率似乎又运转上升。往时几年咱们实施了多数关税，但这里线路的是耐用陡然品入口的平均关税率（金色线），扫数入口商品的平均关税率（蓝色线），以及特朗普时期的关税率（红色点）。
接下来是咱们的贸易伙伴。好意思国入口占列国总出口的比例线路，墨西哥有80%的总出口流向好意思国，加拿大也接近这一比例，达到70%以上，而日本只须20%。这即是为什么好意思国与墨西哥和加拿大之间的贸易关系如斯复杂，因为它们是好意思国的主要贸易伙伴。我意会特朗普关税计谋背后的逻辑，即所谓的“互惠”，因为咱们的入口商品被征收的关税似乎比咱们出口到其他国度的商品关税更高。是以，这里信服会发生一些变化，而商场到面前为止的反映似乎标明，这可能会对一些被认为是不朽趋势的事情产生紧要冲击，比如东说念主们认为好意思国金融商场长期会证实更好，或者好意思国的贸易地位长期不会转换。信托我，这种情况照实可能发生。
我知说念这小数，因为1月9日我的屋子着火了。运气的是，只是外部或景不雅受损，屋子里面莫得损坏，但算帐和建筑仍然需要多数的责任和用度。
接下来是固定收益规模的利差情况。咱们干与债券商场的细节。黄色菱形暗示2024年12月的数据，而“面前”则是昨天的数据。咱们看到一些板块的利差基本保抓不变。咱们看到在杠杆贷款商场和高收益债券商场中，AAA级债券利差有所收窄。CMBS中的BBB级债券利差也略有收窄，但年头于今，利差总体变化不大。首先，它们在年头有所收紧，这在新年发轫是常见的时势。但跟着近期国债商场的反弹，许多板块的利差又回到了之前的水平。
举例，高收益债券商场与国债商场收益率的利差曾低至252个基点，当今又回升到300个基点以上。是以高收益债券利差扩大了轻便50个基点。这并不是因为高收益债券价钱下降，而是因为高收益债券商场未能跟上国债商场的价钱高涨。本色上，在许多信用债商场中，价钱并莫得高涨，只是在价钱上“停滞不前”。
接下来是企业高收益债券商场中，AAA级债券与BB级债券之间的利差。咱们说BB级债券利差有所扩大，而AAA级债券利差（蓝色线）的移动平均线（浅棕色线）线路，总体上AAA级债券利差有所收窄，但与往时比拟，仍相对较高。从移动平均线来看，高收益债券商场的爽约率运转上升，而在贷款商场中，爽约率也有所上升。咱们看到高收益债券商场的爽约率为2.8%，这并不是一个很高的爽约率，但它照旧从下降趋势转为上升趋势。贷款商场的爽约率达到了一个新的局部高点，这并不令东说念主骇怪，因为好意思联储的利率仍然比周期底部跨越425个基点。
因此，这些浮动利率商场的公司支付的利率比几年前跨越卓著4个百分点，跟着时期的推移，越来越多的债券以更高的利率再行订价，这会对公司形成压力。咱们还看到爽约债券的回收率，高收益债券的回收率约为42好意思分，这是一个不太期许的回收率，自2017年以来也莫得比这更好过。咱们看到优先留置权贷款的回收率为62好意思分，这一趟收率在往时几年中相对踏实。
接下来瑕瑜机构CMBS商场。咱们看到AAA级债券照旧规复到疫情前的水平。AA级债券也险些规复到疫情前的水平，但略有波动。这与咱们在高收益债券商场中看到的时势疏浚，并不是CMBS价钱一定下降，而是它未能跟上国债商场的要领，尤其是琢磨到其较短的久期。然后咱们说，CMBS商场中的BBB-级债券从未接近规复到疫情前的水平。它们最近有所上升，但在2023年下半年到2025年头，利差大幅收窄，从约900个基点降至约400个基点。是以，这些利差与非国债商场的大多数利差一样，最近略有上升。
接下来是标普500指数，它在2024年底时远高于其200日移动平均线，那时商场估值过高。咱们照旧回到了200日移动平均线，何况当今低于这一水平。这是甩手昨天的情况。天然看起来标普500指数在收盘时可能会干与高涨区间，但今天并莫得罢了，它出现了小幅下降。是以，咱们当今低于标普500指数的200日移动平均线，商场似乎仍有一定的下行趋势。
接下来是一个大问题：标普500指数中前五大公司的市值占比。苹果、微软、英伟达、谷歌和亚马逊这五家公司，它们的市值占比在往时几年发生了显贵变化。2020年傍边，咱们从轻便15%~17%运转，然后上升到28%。如果你再加入两家公司，如果你投资于标普500指数基金，到2024年底，你的投资组合中险些有一半是由这七家公司组成的。这即是为什么我一直在保举——我在年底时保举过，在Just Markets集聚直播中也保举过，在圆桌论坛中也保举过——淡漠投资者抓有等权重的好意思国股票或标普500指数。
咱们说市值加权投资组合当今信服受到了打击，因为那些也曾的“高飞者”并不成免于高估值的遣散。它们最终会受到往时几年它们所领有的惊东说念主相对强势的冲击。
是以，接下来是等权重与市值加权的对比，咱们看到了一个纷乱的轮回。这与咱们在全球金融危急时间看到的麇集度相似，那时金融股在标普500指数中的权重过高，随后全部下降至0.625，之后又回升至与全球金融危急时期疏浚的高位。面前天然还不信服，但似乎照旧出现了破位迹象。在较短的时期内，等权重证实照旧至少比市值加权证实跨越几个百分点。
接下来是其中一个最令东说念主咋舌的时势，这亦然我将此次演讲定名为“不在我的街区”的主要原因。咱们看到好意思国股票与全球其他地区股票的对比，不错追念到20世纪70年代的“漂亮50”泡沫，这恰是面前这种时势让我瞎意象的。我还铭记“漂亮50”，我满盈年长，资格过阿谁时期。那时东说念主们认为好意思国股市中只是50只股票的麇集度是差错的，但随后从高位下降了约80%。再看互联网泡沫时期，天然莫得“漂亮50”那么厄运，但好意思国股票相关于全球其他地区股票的估值照旧相配离谱。咱们有事理信托，鼓动好意思国股票跑赢的这种资金流动是脆弱的，何况可能会逆转，稍后咱们会计议这小数。
但望望自2024年12月24日以来的纷乱逆转，这照旧是一个非常大的回转。我信托这种趋势还会络续。因此，我重申我的淡漠：一是投资欧洲股票，我在轻便三年半前就提到过，还有其他非好意思国股票。这是股票价钱与全球其他地区股票的对比，咱们把时期范围平缓到往时十年傍边，不错看到这种逆转的幅度。咱们险些照旧回到了2022年的水平，尽管还莫得完全达到。这是好意思国的投资地位，这基本上线路了番邦投资者对好意思国的净投资。是以，番邦投资者对好意思国的投资从轻便十五年前的3万亿好意思元加多到了23.6万亿好意思元。当有20万亿好意思元的资金净流入好意思国时，这光显会鼓动好意思国商场跑赢番邦商场。
但跟着面前围绕关税问题的各样纷争，以及欧洲片刻合计好意思国不再欣慰长期为北约买单，欧洲需要运转自我糜烂，德国、英国和其他欧洲国度可能会再行工业化，以便在糜烂上愈加艰苦创业。这险些不可幸免地会导致资金流动逆转，并可能导致非好意思国股票相关于好意思国股票的抓续跑赢，甚而可能是多年，甚而十年的跑赢。
再望望欧洲的情况，这是令东说念主难以置信的。咱们双线成本（Double Line）第一次投资欧洲是在2021年傍边，这是双线成本历史上第一次投资欧洲。最先并不告成。当蓝色的线运转再次上升时，好意思国又运转跑赢了。然后在2022年，欧洲似乎果然运转有起色了，跑赢了好意思国，但那是在熊市时间。我一直认为在股市下降时，好意思国会证实欠安，事实也照实如斯。当今咱们又回到了2021年的水平。是以，如果你在2021年买入欧洲股票而不是好意思国股票，那么在2023年到2025年时间会资格一段痛苦的时期，但当今欧洲股票照旧有了很大的动能。
再望望好意思元指数，在这个线路中看起来并不光显，但它照实有显贵的下降趋势，尤其是对欧元而言。
这亦然我认为欧洲股票大概运转跑赢的原因之一，好意思元从几年前的高位运转走弱，何况在往时几个月内又下降了几个百分点。再望望新兴商场，好意思国股票相关于标普500指数和新兴商场股票的证实是如斯出色，这种趋势照旧抓续了10年。你不错把时期拉得更长，这种趋势依然显贵。除了2022年熊市时间出现了一次旋即的逆转外，其他时期都莫得出现过逆转。
这再次标明，在负面商场中，好意思国可能会证实欠安，而不是跑赢。我的预测是，不才一次经济阑珊中，好意思元会下降，好意思国商场会证实欠安。这并不是说“此次不一样”，因为我在之前的集聚直播中屡次提到，咱们面前并莫得处于一个持久下降的利率环境中，而是处于一个持久上升的利率环境中，尤其是在持久利率方面。我信托，不才一次经济阑珊中，好意思元会下降，好意思国商场会证实欠安，而10年期和30年期国债收益率可能会进一步上升。
这是一个相配不同的环境，因为配景照旧发生了变化。是以，新兴商场甚而也运转跑赢了。这并不是在选举之后才运转的，新兴商场在选举之前就照旧运转见顶并回转，但更近期的情况照实是这样的。
这是标普500指数相关于摩根士丹利新兴商场指数的相对质实，咱们将其与好意思元贸易加权指数进行了对比。这并不是迪西指数，而是贸易加权好意思元指数，它与新兴商场联系性更高，而不是像迪西指数那样以欧元为主导。不错说，这两条线是相似的。
是以，咱们在这里看到的是，如果好意思国贸易加权好意思元下降，这是我从持久趋势来看的预期，那么新兴商场应该会跑赢。好意思元必须相配有劝服力地跌破这个指数，轻便在118以下，咱们才会看到一些向下的动能。是以，就在这里扫尾吧。这将扫尾2025年3月11日的商场集聚直播。本年的开局很意念念，看起来信服不会是2024年的翻版。是以，祝大众好运。感谢大众今天的关注。感谢大众对双线成本的信任和信心。暂时邂逅。
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