中金：通胀粘性推迟好意思联储降息时点

发布日期：2025-02-16 13:18 点击次数：161

　　中金公司研报指出，好意思国1月中枢CPI季调环比涨幅反弹至0.4%，同比反弹至3.3%，总CPI环比涨幅上升至0.5%，同比上升至3.0%，均高于市集预期。咱们以为，此次通胀反弹与多样供给扰动相关，包括：飓风的滞后影响、严寒的冬日极点天气、加州山火、禽流感带来的鸡蛋艰涩，以及特朗普关税预期升温。另外也反馈了“一月效应”的季节性身分。一般情况下，供给扰动是顷刻间的，但此次关税是一个未知身分，有很大不笃定性。这种不笃定性换取处事的韧性，或使好意思联储在更长工夫保捏不雅望。咱们将降息时点的推断推迟至三季度，早于当今市集预期的四季度。

　　全文如下：

　　中金：通胀粘性推迟好意思联储降息时点

　　好意思国1月中枢CPI季调环比涨幅反弹至0.4%，同比反弹至3.3%，总CPI环比涨幅上升至0.5%，同比上升至3.0%，均高于市集预期。咱们以为，此次通胀反弹与多样供给扰动相关，包括：飓风的滞后影响、严寒的冬日极点天气、加州山火、禽流感带来的鸡蛋艰涩，以及特朗普关税预期升温。另外也反馈了“一月效应”的季节性身分。一般情况下，供给扰动是顷刻间的，但此次关税是一个未知身分，有很大不笃定性。这种不笃定性换取处事的韧性，或使好意思联储在更长工夫保捏不雅望。咱们将降息时点的推断推迟至三季度，早于当今市集预期的四季度[1]。

　　好意思国1月中枢CPI季调环比涨幅从上月0.2%反弹至0.4%，同比从3.2%反弹至3.3%，CPI环比从0.4%上升至0.5%，同比从2.9%上升至3%，均高于市集预期。从分项来看，本次通胀数据反弹限制较广，好意思联储最爱护的剔除房租后的中枢服务（supercore）价钱环比涨幅跳升至0.8%，其中涨幅较高的名堂包括病院服务（+0.9%）、机票（+1.2%）、文娱服务（+1.2%）和汽车租出（+1.7%）。此外，千般保障名堂，如汽车保障（+2.0%）和房屋保障（+1.1%）涨幅显然，咱们以为可能与极点天气扰动带来理赔成本以及投保需求上升相关。

　　中枢商品价钱涨幅从上月0%反弹至0.3%。二手车价钱环比涨幅在上月高涨0.8%后进一步高涨2.2%，咱们以为可能不息受到10月飓风Milton与1月洛杉矶大火事后替代购买受损车辆的影响[2] [3]。音响成立（+1.5%）、影相成立（+2.4%）、玩物（+0.8%）、电脑（+0.9%）等商品也出现了加价，可能与耗尽者但愿在关税新政落地前“抢先购买”的需求相关。食物和能源价钱在1月不息高涨，鸡蛋价钱单月环比涨幅杰出15%，主要与禽流感疫情加重导致鸡蛋与活禽艰涩相关[4]。主要房屋房钱环比涨幅保管在0.3%，较为顺心，投资平台但栈房价钱涨幅在上月下降后反弹至1.7%。

　　咱们以为，1月通胀超预期反弹与多样供给扰动相关，这包括：飓风的滞后影响、严寒的冬日极点天气、加州山火、禽流感带来的鸡蛋艰涩，以及特朗普关税预期升温。另外也反馈了季节性身分，即“一月效应”。历史标明，企业民俗于在每年年头退换价钱，这时时会导致第一季度的通胀数据比其他季度更高。相通的情况在前年1-3月也发生过，这导致2024年通胀呈现前高后低的走势。

　　一般情况下，供给扰动是顷刻间的，但此次关税是一个未知身分。自特朗普1月20日就任总统以来，已先后声称对来自墨西哥、加拿大和中国的入口商品加征关税，其中一部分关税如故落地。此外，特朗普政府也已对所有入口的钢铁和铝居品加征了25%的关税[5]，并声称异日还将鞭策更多关税落地。尽管关税的限制和力度还有好多变数，对通胀的影响也有待不雅察，但这无疑会增多通胀的不笃定性，抵耗尽者通胀预期也可能带来扰动。最新的2月密歇根大学耗尽者一年期通胀预期初值攀升至4.3%，这是一个令东谈主警惕的信号。

　　关税的不笃定性换取处事的韧性，将使好意思联储不息保捏不雅望。咱们将降息时点的推断推迟至三季度。上周五的非农处事数据安靖，表示好意思国劳能源市集上、下行风险大概均衡，好意思联储不需要急于降息。今天的CPI数据表示通胀仍有粘性，进一步强化了不急于降息的不雅点。此外，由于关税的不笃定性“挥之不去”，好意思联储无法舍弃通胀反弹风险，这使得他们仍处于“雾天开车”的情状，只可边走边看。概述这几方面身分，咱们以为好意思联储降息的门槛已显然普及，上半年或已难以降息。

　　降息推迟对异日的需求将酿成下行压力，通胀进一步上行的风险或不大。关于利率敏锐部门而言（如房地产和制造业），愈加捏久的高融资成本或将不息禁止复苏动能。特朗普的减税计谋虽有助于提振“动物精神”，但关税带来的不笃定性也可能使企业本钱开支愈加严慎。捏续的高利率和高物价也可能放松耗尽者的信心，2月密歇根大学耗尽者信心指数下降至67.8，为贯串第二个月下降，标明耗尽者的情感并未跟着特朗普上任而改善。近期政府恶果部门（DOGE）指导下的政府“裁人潮”也可能进一步放松耗尽者信心。总之，高利率关于经济全面复苏将酿成拆开，而当总需求膨胀受到禁止时，通胀捏续反弹的可能性也有限。

图表1：好意思国1月中枢CPI通胀超预期反弹