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发布日期：2025-04-03 12:53 点击次数：168
霍华德·马克斯（Howard Marks）是橡树成本（Oaktree Capital）的聚草首创东说念主，被誉为环球最具影响力的投资东说念主之一。近日，他在一次访谈中讲明了我方投资的核热诚念和在市集里学的关节告诫。他示意，我方在投资进程中记忆了许多贵重的资格，尤其强调了逆向想维、市集周期和合理订价等核热诚念。
马克斯说，在投资中，必须学习糟糕的告诫，早些学会最好，但更边远的是要牢记。在投资时，获取畸形告成的主要门路即是作念别东说念主不肯意作念的事情，况兼遣散还要雅致。
马克斯还说，告成的诀要不在于买入好公司，而在于买对时机。如果你认为你知说念将要发生什么，那你即是一个傻瓜。是以，不要为一种遣散作念准备，而是要有一个投资组合或口头，为一系列遣散作念准备。
主要不雅点如下：
告成的诀要不在于买入好公司，而在于买得好。
从数学上讲，想要通过趁风使舵取得独有的告成瑕瑜常贫穷的。这险些是一种鬻矛誉盾的说法。如果你作念的事情和他东说念主完全调换，你不会有独有的告成，险些是无法罢了的。获取独有告成的唯独口头即是作念别东说念主不肯意作念的事情，况兼遣散还要雅致。诚然，后者相同边远，单单作念逆向投资并不够。
最初要明确的挑战并非是如安在一个告成的投资上撤出，而是如何耐烦相持一个未能遂愿的投资。
相持投资的谜底是你需要强盛的热诚涵养，雅致的意志，能够遣散自身情怀，并强项地实行投资政策。但是，如果你相持了20年却莫得用果，那么你可能会被视为盲目投资，从而被市集淘汰。
仅因某种价钱高涨或着落而作念出出售决策，从名义上看并不可取。如果投成自己莫得问题，那么彰着，卖出的唯独事理即是再行分析它。
市集老是会有周期，因为周期源于过度举止，然后是对过度举止的修正，而这些过度举止时时是情怀化的、热诚上的。
在履行全国中，事情在“还可以”和“不太好”之间波动，但在投资者心目中，事情在“绰有余裕”和“毫无但愿”之间波动。当东说念主们认为它是完竣的，这即是过度举止，它会自我修正，因为你本不应这样想。
在咱们的行业中莫得细目性的地点，因为咱们生存在一个不细宗旨全国。
如果你什么王人不知说念，你不会告成，但如果你认为我方什么王人知说念，你也不会告成，因为你不会听取意见，也不会对冲风险，你会作死马医，这是一种很容易被踢出局的方式。
如果你认为你知说念将要发生什么，那你即是一个傻瓜。是以，准备并不虞味着为一种遣散作念准备，而是要有一个投资组合或生存口头，为你准备一系列遣散。我认为告成就在这里。
采访原文节选，由AI翻译：
“买得好”比“买什么”更关节主办东说念主：
咱们来谈谈你的几篇边远备忘录，其中一篇是“最边远的事”。 “如果你不懂得隔离买‘好东西’和‘买得好’的区别，你就不该作念这一滑。 边远的不是你买了什么，而是你付出了什么。” 你意志到这一丝是什么时候？
霍华德·马克斯：
我再一次意志到这一丝，源于我参与的Nifty 50的处分。咱们购买了好意思国最顶尖的公司。如果你在1969年9月我报到职责的那天买入这些公司并相持持有5年，你将失去约95%的资金。由此可见其告诫。我认为，如果让我形容我如何走到今天的建立，我会说我在经历进程中长期意志到这些告诫。我最可爱的一句格言是，经历是当你不如所愿而获取的学问。在投资中，必须学习糟糕的告诫，早些学会最好，但更边远的是要牢记。
那时咱们投资于IBM、施乐（Xerox）、柯达（Kodak）、宝丽来（Polaroid）、梅里尔·林奇（Merc Lily）、惠普（Hewlett-Packard）、珀金·艾尔默（Perkin Elmer）、德克萨斯仪器（Texas Instruments）、好吃可乐（Coca-Cola）、好意思国海外集团（AIG）等，险些失掉了通盘资金。因此，告成的诀要不在于买入好公司，而在于买得好。
到1978年，我处分高收益债券资金，那时我运转投资于证实最差的上市公司，却得以安全、踏实地罢了收益；通过债券面容进行投资，依靠前瞻性信用分析让咱们能够高效地买入。这时我意志到了两者之间的边远互异，于是写下了这一丝。
勇于逆向投资：作念别东说念主不肯意作念的事情主办东说念主：
那时，你属于少许数被怀疑的东说念主吗？
霍华德·马克斯：
嗯，可以说有过怀疑。是的，我认为是的。咱们的行业被称为垃圾债券，不仅因为它们被视为垃圾品性，还有批驳称：“年青东说念主，我知说念你有时能从中赚钱，但这样作念并失当当。”围绕咱们所作念事情真实存在一定的怀疑。
但是，每当你作念一些无东说念主情愿作念的事情时，总会濒临质疑。正如东说念主们所说：“时尚总会受到箭矢的迫切。”在投资时，获取畸形告成的主要门路即是作念别东说念主不肯意作念的事情。从数学上讲，想要通过趁风使舵取得独有的告成瑕瑜常贫穷的。这险些是一种鬻矛誉盾的说法。如果你作念的事情和他东说念主完全调换，你不会有独有的告成，险些是无法罢了的。
获取独有告成的唯独口头即是作念别东说念主不肯意作念的事情，况兼遣散还要雅致。诚然，后者相同边远，单单作念逆向投资并不够。
主办东说念主：
我想了解你对何时退出投资的具体看法？因为下行周期在即。
霍华德·马克斯：
如果我可以插话，经历了不同寻常的投资后，濒临的最大挑战并非是在告成时决定何时退出，而是要明确你能在多长本事内保持投资价值，因为如果你所作念的事情在六个月、一年或两年内莫得答复，你可能会运转怀疑我方。一朝出现这样的情况，你在生意上能隐忍多久，这便成了一大挑战。因此，最初要明确的挑战并非是如安在一个告成的投资上撤出，而是如何耐烦相持一个未能遂愿的投资。
我从备忘录和书中鉴戒了许多格言。其中在70年代早期学到的一句格言是：超前于时期的投资与失误很难隔离。因此，要成为畸形告成的投资者，你得看到其他东说念主未始发现的契机，或以不同于大大宗东说念主的视角看待事物。
即便认为某个投资比大大宗东说念主看好的价值更高，你进行了插足，但并不代表市聚积在第二天招供你的看法并提高价钱，这一进程可能会破耗尽头长的本事。那么，你又该如何相持？这是首要的问题。
诚然，谜底是你需要强盛的热诚涵养，雅致的意志，能够遣散自身情怀，并强项地实行投资政策。但是，如果你相持了20年却莫得用果，那么你可能会被视为盲目投资，从而被市集淘汰。因此，在二者之间仍需保持某种均衡。这即是我想说的对于如何面对你漠视的问题。
咫尺，我再修起你对于何时卖出的发问。兴味的是，诸多投资竹素中，针对出售的内容可谓凤毛麟角，有时不及百分之一。大大宗竹素聚焦于投资，盘考何时投资、选拔何种投资决议。
我在2016或17年写过一篇备忘录，你知说念，大大宗东说念主，开打趣地说，出售的原因可以归为两个：因为高涨而卖，和因为着落而卖。若经过高涨，我会想着是否该出售，因为若再回调，未能实时收赚钱润，我会倍感怨恨；另一种是若我在买入后出现跌幅，便竭力想要早早抛售，以免进一步失掉，这样一来我可能会倍感愚蠢。因此，好多出售举止实质上是为了幸免让我方嗅觉糟糕。
如果收受东说念主们因为价钱高涨或着落而出售股票这一主张，那从界说上来看，二者并不成同期建筑，因为在两种迥然不同的情况下接管相同的举止，如何可能同期正确？谜底是，二者王人分歧。
你不应只是因为某个事物的高涨而出售，因为若它本为雅致的投资，有时仍有更高的价值；也不应因为某个东西的着落而轻言出售，因为若从一运转即是好的投资，有时咫尺便更具勾引力，因为它更低廉。因此，仅因某种价钱高涨或着落而作念出出售决策，从名义上看并不可取。
如果投成自己莫得问题，那么彰着，卖出的唯独事理即是再行分析它。你会注视我方之前的判断，望望之前的判断是否仍然正确，望望在之前的判断下是否还有增值空间。你可能会再行改换你的判断来更新它，然后你会问我方：“这是我今天会作念的投资吗？”如果谜底是充足不是，那么你可能就不应该持有它。
但你知说念，那些本本主义的东说念主，我会说那些自鸣开心的东说念主，他们会说一切王人是要么买入要么卖出。我不这样认为。
我认为有些东西是值得正当持有的，套现也即是说，你以10好意思元买入，咫尺是20好意思元，你更新了你的判断。当你以10好意思元买入时，你认为它会涨到20好意思元。你更新了你的判断，咫尺你说：“我想它能涨到25好意思元。”也许你不想在20好意思元到25好意思元的这段旅程中买入，但也许你对这段旅程嗅觉还可以，认为它仍然值得持有，是以橘子里还有一些汁水可以榨取。
市集周期不可幸免，认清“过度自信”的陷坑主办东说念主：
你在对于掌捏市集周期的内容中写得相等精彩。我听过你的作品，你在其中援用了一句话，这是我之前莫得遭受过的，你说的是伏尔泰的一句话：“历史不会相通，但东说念主类总会陈腔浮言。”
那么，是否可以公正地说，这种筹备与颤抖的对立实质上是一种历久的条件，这让咱们长期对市集抱有但愿，市聚积响应过度，也会过度响应，而其中就存在着契机。
霍华德·马克斯：
我认为你说得对，我在我的作品中也提到过，如果你的确想为公众管事，援用我的书，这样东说念主们就会去购买几本。我但愿如斯。我在2018年写了一册书，其基本论断是，市集老是会有周期，因为周期源于过度举止，然后是对过度举止的修正，而这些过度举止时时是情怀化的、热诚上的，纰漏你怎么称号它们。
经济自己并莫得那么大的波动，经济的波动幅度很小，比如上升一丝、下降一丝、上升两点、下降三点。公司波动幅度稍大一些，利润上升五点或下降十点，主如若因为公司受经济的影响，但它们有规划杠杆和财务杠杆。
但是，股票价钱波动极大，上升50点、下降50点、上升100点、下降100点，等等。为什么会有这样多波动呢？因为东说念主们的情怀，东说念主们会过于喜跃，然后又过于黯然。
我曾在2017年或2016年傍边写过一篇的备忘录，也许是在那篇备忘录中，或者是在接下来的一篇备忘录中，我说在履行全国中，事情在“还可以”和“不太好”之间波动，但在投资者心目中，事情在“绰有余裕”和“毫无但愿”之间波动。
当东说念主们认为它是完竣的，这即是过度举止，它会自我修正，因为你本不应这样想。但是，事情的发展却会堕入颓落，这亦然过度举止，而事实时时介于两者之间。只有咱们还有东说念主在为证券订价，我认为咱们就会有过度的乐不雅和悲不雅情怀，而这些波动将为那些头脑庄重的东说念主创造契机。
主办东说念主：
我想这即是为什么你说的，让我援用一下，你应该从投资委员会中去掉以下这些词：从不、老是、永远、不成、不会、将要、必须。这些词有什么问题呢？
霍华德·马克斯：
因为它们是充足的，它们证实出一种细目性。我肯定，在咱们的行业中莫得细目性的地点，因为咱们生存在一个不细宗旨全国。我梗概知说念翌日会发生什么，我对一年后会发生什么有一些怀疑，但我充足不知说念。那么，谁又能对任何事情细目无疑呢？谁又能说“必须”“不成”“老是”“从不”呢？
我认为，任何这样想的东说念主王人会堕入贫寒。你提到了伏尔泰的名言，好意思国东说念主认为这是马克·吐温说的。他被认为说过：“历史不会相通，但东说念主类总会陈腔浮言。”他还说过一句相等边远的话：“让你堕入贫寒的不是你不知说念的东西，而是那些你肯定不疑但实质上并不正确的东西。”
不知说念某件事并莫得什么分歧，事实上，我认为与我的共事共进午餐时，我刚刚和他谈到了我所不知说念的事情，我认为对于你的告成和自我保护来说，极其坦诚大地对你所不知说念的事情瑕瑜常边远的，这样你就不会堕入贫寒。
如果我必须从伦敦开车去利兹，我会怎么作念呢？我会找一张舆图，掀开GPS，我会问路，我会开得很慢，以确保我不会错过出口。但如果我认为我知说念路，我就不会找舆图，不会掀开GPS，也不会问路，我会以最快的速率开车，因为我对我方的阶梯很有信心。如果遣散我错了，我就会到达德文郡。
主办东说念主：
你刚才说的有一丝让我感到有点发怵，你对我的形容不幸地相等准确。我但愿我刚进入花旗银行时，能读到你的一篇备忘录。
霍华德·马克斯：
我可以插一句吗？有东说念主说，我不知说念是谁说的，有两种东说念主会堕入贫寒：一种是什么王人不知说念的东说念主，另一种是什么王人知说念的东说念主。是以，说“我不知说念任何事情”是不好的，因为如果你以为我方什么王人不知说念，你彰着无法在一个面向改日的企业中取获告成。
纳西姆·尼古拉斯·塔勒布写过一真名为《就地致富的傻瓜》的书，他会说你应该成为别称牙医，因为在牙科规模莫得不细目性，至少据他说是这样。
是以，如果你什么王人不知说念，你不会告成，但如果你认为我方什么王人知说念，你也不会告成，因为你不会听取意见，也不会对冲风险，你会作死马医，把通盘的筹码王人押在玄色上，这是一种很容易被踢出局的方式。
因此，我相等信托一种东西，叫作念“才智上的和气”。才智上的和气只是另一种说法，即“对方也可能是对的”。
主办东说念主：
我将援用一句话：“无论何等复杂，王人无法掩饰这样一个事实，即你通盘的学问王人是对于往日的，而你通盘的决策王人是对于改日的。”我想知说念，你认为什么样的量度、斗争游戏和情景规划是有价值的？
霍华德·马克斯：
我想我在2002年傍边写了一篇备忘录，标题是“你不成量度，但你可以准备”，我从马萨诸塞州调和东说念主寿保障公司的告白语中借用了这个标题，这是咱们一家大型着名东说念主寿保障公司。我认为这很有寻衅性，因为东说念主们倾向于说：“如果你不成量度，你怎么能准备呢？量度是你交融将要发生的事情，而准备是为将要发生的事情作念好准备。那么，如果你不知说念将要发生什么，你怎么能为将要发生的事情作念好准备呢？”
谜底是，如果你认为你知说念将要发生什么，那你即是一个傻瓜。是以，准备并不虞味着为一种遣散作念准备，而是要有一个投资组合或生存口头，为你准备一系列遣散。我认为告成就在这里。
你知说念，投资行业中有太多东说念主会说：“我认为经济会这样发展，利率会这样变化，市聚积这样变化，这个行业的变化会是这样，这家公司的变化会是这样。”如果你能把这五个王人猜对，那你就会变得裕如。
但猜对通盘五个的概率是些许呢？如果你指定了一个单一场景，况兼以一种细目我梗直确的派头进行投资，而其中一些事情让你感到不测，那么你构建的投资组合可能会完全失误，与履行脱节，以致祸殃性的。
是以，我认为在一个不细宗旨全国里，为单一遣散作念准备是一个失误。看成投资者，咱们能作念的即是为多种遣散作念好准备。咱们但愿有一个投资组合，如果咱们认为最有可能发生的事情发生了，它会证实很好；如果其他咱们认为可能发生的事情发生了，它也会证实可以；即使那些咱们认为不可能发生的事情发生了，它也不会证实太差。
咫尺，这并抑止易，而且复杂的是，莫得任何东西能让你为通盘场景作念好最好准备。是以，你必须说，我要为哪些场景作念好准备？我要准备哪些鸿沟的场景？如果我准备好应酬这些场景，它们会让我赚到钱，而哪些场景我不需要准备？这是个挑战，因为按界说，你无法为通盘情境王人作念好准备。
风险教导及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未讨论到个别用户特等的投资方针、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否适应其特定现象。据此投资，包袱自夸。
